Qué es Forex?

11 enero 2010

Es el mercado en el que se negocian divisas.  La palabra Forex viene de “Foreign Exchange” o intercambio de monedas.

Cada vez son más las personas que se interesan en este mercado por lo que este les ofrece, especialmente los inversores minoristas se vuelcan hacia este vehículo de inversión, ya que con apenas 1.000 dólares puede ser fondeada una cuenta en casi cualquier bróker.

El mercado Forex es el mayor y el más más líquido del mundo, con un valor negociado promedio mayor a 1,9 billón dólares por día e incluye todas las monedas del mundo.

No hay un mercado central para el intercambio de monedas, las transacciones se llevan a cabo OTC u  “Over the counter”. El mercado Forex está abierto 24 horas al día, cinco días a la semana y las monedas son comercializadas a nivel mundial entre los principales centros financieros de Londres, Nueva York, Tokio, Zurich, Frankfurt, Hong Kong, Singapur, París y Sydney.

El Forex es el mercado más grande del mundo en términos del valor total de efectivo negociado, y en los últimos años gracias a los avances en internet, cualquier persona, empresa o país puede tener acceso a este mercado tan particular.

Dividendos, fechas importantes para recordar en relación a su pago.

3 diciembre 2009

Los dividendos son pagos efectuados por una compañía a sus accionistas. Cuando una empresa obtiene beneficios, ese dinero se puede disponer para dos usos: 1. Puede ser re-invertido en el negocio (llamado utilidades retenidas), o 2. Puede ser pagado a los accionistas de la compañía en concepto de “dividendo”. El pago de dividendos no es un gasto, mejor dicho es la división de un activo entre los tenedores de acciones. Lo mas común es que muchas compañías retienen una parte de sus ingresos y pagan el resto como dividendos. Las compañías que cotizan en los mercados suelen pagar dividendos acorde a un calendario prefijado, pero pueden declarar un pago de dividendos extraordinario en cualquier momento, a veces llamado un dividendo especial para distinguirlo de uno normal.

Overview

Los beneficios de una empresa pueden ser reinvertidos en el propio negocio, o pagados a sus accionistas como dividendos. La frecuencia de estos pagos puede variar según muchas variables. En los Estados Unidos, los dividendos de las empresas que cotizan en bolsa suelen ser declarados trimestralmente por la junta directiva. En otros países los dividendos se pagan cada dos años; como un dividendo a cuenta poco después de que la empresa anuncia sus resultados provisionales y un dividendo final general después de su reunión general anual. En otros países, el directorio propondrá el pago de un dividendo a los accionistas en la reunión anual que se procederá a votar.

En los Estados Unidos, una decisión sobre la cantidad y la frecuencia de los dividendos está reservada a la discreción de la junta directiva. Los accionistas están explícitamente inhibidos para introducir resoluciones involucrando importes específicos de los dividendos (SEC Form 8-A [3])

Cuando una empresa incurre en pérdidas durante un año, puede optar por continuar pagando los dividendos de las utilidades retenidas obtenidas en ejercicios anteriores, o bien suspender dichos pagos. Cuando una compañía recibe una ganancia no recurrente, por ejemplo, de la venta de algunos activos, y no tiene planes de reinvertir los ingresos, el dinero es a menudo devuelto a los accionistas en forma de un dividendo especial. Este tipo de dividendo es a menudo más grande de lo habitual y se produce fuera del calendario normal de distribución de dividendos.

Fechas

Los dividendos deben ser “declarados” (aprobados) por la Junta Directiva de una empresa cada vez que se pagan. Hay cuatro fechas importantes que recordar en relación con los dividendos. Estos son discutidos en detalle con ejemplos en el sitio de la SEC (Securities and Exchange Commission)

Declaration date  –

La fecha de declaración (“Declaration Date”)  es el día en que el Consejo de Administración o el Directorio anuncia su intención de pagar un dividendo. En este día, se crea un pasivo que pasa a ser parte de los registros de la empresa en sus libros contables, ahora ese se le debe ese dinero a los accionistas. En la fecha de declaración, la Junta también anunciará una fecha de registro y una fecha de pago.

Ex-dividend date

La fecha de “ex-dividendo” se refiere al día a partir del cual todas las acciones compradas y vendidas ya no vienen adjuntas con el derecho a obtener el pago de dividendos más recientemente declarado. Antes de esta fecha, la acción se dice que “viene con dividendos”: los titulares actuales y cualquiera que compra la acción va a recibir el dividendo, mientras que todos los tenedores al vender las acciones antes de esta fecha pierden su derecho al dividendo. En y a partir de esta fecha, la acción se convierte en “ex – dividend”: los actuales accionistas recibirán el dividendo aunque ahora decidan vender las acciones, mientras que ahora cualquier persona que compra la acción no recibirá el dividendo.

Es relativamente común para el precio de una acción que baje en la fecha “ex-dividend” por un monto aproximadamente igual al dividendo pagado. Esto refleja la disminución de los activos de la compañía resultantes de la declaración de pago de dividendo a los accionistas. La empresa no toma ninguna acción explícita para ajustar el precio de las acciones en el mercado, en un mercado eficiente, los compradores y vendedores ajustarán el precio en forma automática.

Record date

Los accionistas que debidamente registren su tenencia en o antes de la fecha de registro (Record date) recibirán el dividendo. Los accionistas que no están registrados en esta fecha no recibirán el dividendo. El registro en la mayoría de los países es esencialmente automático para acciones adquiridas antes de la fecha ex-dividend.

// Payment date

El payment date es el día cuando el dividendo se acreditará en la cuenta del bróker donde usted tiene la tenencia.


Medidas de Riesgo: VaR – Value at risk / Valor en riesgo #2

20 noviembre 2009

En nuestro artículo del día 18 de Noviembre,  explicamos  el VaR como herramienta para medir el riesgo,  que en palabras más simples es una medida que nos muestra la máxima pérdida esperada en un determinado período con un nivel de confianza dado.

En esta segunda parte, vamos a ver algunas aproximaciones de cómo podemos calcular el VAR de una manera muy simple.

CÁLCULO DEL VAR

La  manera más simple  es obtenerlo mediante simulaciones con los datos históricos de los rendimientos de un activo (o portafolio), para lo cual debemos determinar cuales son los valores posibles que puede tener el activo/portafolio bajo diferentes escenarios, por lo tanto estamos asumiendo  que lo que sucedió  en el pasado puede volver a suceder en el futuro.

Excel o cualquier paquete estadístico (por ejemplo crystall ball), nos facilitan el cálculo, los datos históricos lo podemos obtener de fuentes de información como yahoo finance.

Suponga que tenemos 251 datos de precios del único activo que compone nuestro portafolio, y que hoy ese portafolio vale: Vo=$100 Millones

Lo primero que tenemos que hacer es calcular los rendimientos logarítmicos diarios: Rt =ln(Pt+1/Pt), luego, calculamos el valor del portafolio  para cada día según un escenario probable calculado de la siguiente manera:

Vt=Vo*(1+Rt)

Ya que  Vo=100 :

Si lo que poseemos es un portafolio que  tiene X1, X2. X3,,, Xn cantidad de activos, lo que tenemos que hacer es multiplicar las participaciones % de cada activo  ( q1, q2, q3 ,qn ) por el rendimiento de cada activo (Rt) , sumarlas y luego multiplicar ese resultado por Vo

Vt=(q1*(1+Rt1))+(q2*(1+Rt2))+(q3*(1+Rt3))….)*Vo

Como siguiente paso, en la barra de Menú de Excel: Herramientas, Análisis de datos,  seleccionamos histograma, el cual nos clasifica los valores posibles del portafolio según unos rangos/clases que Excel  determine (o ustedes determinen), versus la frecuencia/distribución con que se acumulan esos datos en ese determinado valor del portafolio así:

Si observamos este grafico podemos ver que nos brinda una idea de cómo puede ser el comportamiento del valor esperado de mi portafolio: es decir el 76% de los datos tienen un valor  entre -∞ y $101.80, el cual se concentra en  un rango entre $99.301 y $100.56 con un total de 68 datos de los 250 .

Como lo que nos interesa es el mínimo valor que el portafolio pueda tener (Vc), con un 95% de confianza (1-α) , debemos calcular ese portafolio Vc con un α =5%  que estadísticamente  se le denomina percentil; Vc será entonces, aquel portafolio en el  cual el 5% de los peores escenarios posibles estén por debajo de él .

Mediante la formula de Excel PERCENTIL (matriz,K), donde matriz corresponde a la serie de  datos de Vt y k corresponde a α=0.05 tenemos:

Vc=  95.938 y  como VAR= Vo-Vc.

Entonces  VAR= 100- 95.938= 4.06

Por lo tanto existe un 5% de probabilidad (5 veces de cada 100) de obtener una pérdida diaria mayor a $4.06M si el mercado se encuentra en condiciones normales y no cambiamos la composición del portafolio.

Otra manera de calcular el VaR es asumiendo directamente una distribución normal de probabilidades  para los rendimientos. Por lo tanto si con ese supuesto calculamos la desviación estándar σ y el rendimiento promedio Rp, podremos saber directamente donde se encuentra los peores 5% valores del portafolio.

Ya que necesitamos saber cuantas desviaciones estándar se tiene que mover el activo para obtener la máxima pérdida con  un 95%  de confianza , bajo los supuestos de una distribución normal, aproximadamente será:

95% = -1.65*σ     o    99%= -2.33*σ

Suponga  que los rendimientos promedios diarios de un activo  y su desviación estándar  sobre  250 datos son:

Promedio

0,337%

Desv estan

0,02480449

Por lo tanto con un nivel de confianza del 95% podremos esperar que la máxima pérdida diaria sea de = -1.65*0.0248 = -4.09%,  es decir si el valor de mi cartera hoy vale $100M , hay 5 chances sobre  100 que pueda perder $4.09M en un día.

Los datos del promedio y Desv corresponden a un solo activo, sin embargo, cuando existen varios activos en un portafolio, no solo tenemos que tener en cuenta los rendimientos esperados de cada activo o sus desviaciones, si no también las relaciones que existen entre cada uno de los activos entre si,  es decir sus covarianzas, mediante Excel  podemos calcularlas mediante la fórmula  COVAR (matriz1;matriz2), donde matrizX=rango de los datos de los rendimientos diarios Rt del activo x. Si tenemos 3 activos Obtendremos una matriz como la siguiente:

De acuerdo a la participación de cada activo en % (q) en el portafolio, podemos entonces ahora si determinar  el rendimiento del portafolio  y su varianza:

Rp= q1*(1+R1))+(q2*(1+R2))+(q3*(1+R3) donde R= rendimiento promedio del activo i

La desviación estándar del portafolio será entonces : √(Varianza portafolio)

y mediante la aproximación  95% = -1.65*σ o  con  99%= -2.33*σ podemos hallar el VAR del portafolio.

Conclusiones

Hay que tener en cuenta que en estos métodos de cálculo del VaR, estamos asumiendo dos grandes supuestos: lo que sucedió en el pasado puede ocurrir en el futuro, implícitamente le estamos dando igual ponderación de importancia a todos los datos, asumiendo entonces también  que la varianza permanecerá constante en el tiempo,  por lo cual no lo es del todo cierto, ya que existen variables no estacionarias en el tiempo, las cuales modifican el comportamiento y la varianza /volatilidad de un activo, así como ignoramos la incorporación de nuevos riesgos en los activos y del mismo  mercado.

Además, si asumimos una distribución de probabilidad normal, no necesariamente todos los activos se comportan de esa manera, ya que si existen muchos valores extremos en una de las colas de la distribución, el VaR calculado estaría subestimando  estos valores.

Para resolver estos problemas, existen otros modelos más sofisticados como modelos de ajuste que permiten que la varianza no sea estacionaria, tales como los modelos autorregresivos de media varianza, modelos autoregresivos con medias móviles, o modelos de simulaciones de Montecarlo los cuales requieren de mayor conocimiento en el campo estadístico y económico.

Sin embargo no se preocupe, sea cual sea el modelo utilizado la interpretación del Var es la misma, determinar nuestra máxima pérdida en un  periodo de tiempo determinado bajo circunstancias “normales” del mercado.

por Lilian A. Mora

Medidas de Riesgo: VaR – Value at risk / Valor en riesgo #1

18 noviembre 2009

Tanto para los  inversores individuales como para los grandes portafolio managers es indispensable tener un buen  manejo y  administración del riesgo, permitiendo que  mediante la planeación y organización de determinada estrategia/portafolio, tengamos claro cuáles son nuestros posibles escenarios de ganancia o pérdida y saber que hacer ante el suceso de alguno de ellos.

En artículos pasados hemos hablado de la volatilidad como una medida muy conocida para medir el riesgo, sin embargo nada nos dice acerca de cual es la dirección del precio de un activo, pero que es lo que realmente nos preocupa a la hora de asumir un riesgo? La respuesta puede ser  la probabilidad de incurrir en pérdidas, o cuanto puedo se puede perder.

Una herramienta muy conocida y aplicada que nos puede ayudar a medir ese riego  al cual estamos  expuestos  es el Var (value at Risk), esta herramienta nos sirve para medir la peor pérdida esperada que se podría obtener en un horizonte de  tiempo con un nivel de confianza dado, siempre y cuando estemos bajo condiciones normales en el mercado.

Qué es el VaR?

En otras palabras, el VaR  nos ayuda a responder a la pregunta cuánto puedo perder con “x” probabilidad en “t” período?. El horizonte de tiempo y el nivel de confianza/probabilidad,  son los dos parámetros indispensables a escoger y deben ser determinados apropiadamente, ya que es diferente un horizonte de tiempo para el que hace daytrading respecto del que hace swing, o tiene su dinero invertido en un fondo de pensiones.

Esta medida es muy utilizada por los reguladores del mercado financiero, para determinar cual debe ser la máxima pérdida que puede obtener un banco, compañía de seguros, fondos de pensiones,  etc, por lo tanto no es lo mismo calcular el VaR para el ente regulador con un 99% de confianza que el nivel de probabilidad para un inversor individual que dependerá de la aversión al riesgo que tenga, por ejemplo un nivel de 95% de confianza.

VaR traducido al español significa “valor en riesgo” (value at risk) es decir,  la máxima pérdida esperada bajo cierto nivel de confianza/probabilidad (1-α)%.  Por lo tanto Supongamos que en un día queremos saber con el 95% de confianza (α= 5%)  cuál es el valor (Vc) más bajo que mi portafolio puede llegar a tener bajo circunstancias normales.

Gráficamente podría representarse de la siguiente manera:

Por lo tanto si el valor del portafolio hoy es Vo, lo que se podría perder en un día con un 5% de probabilidad  sería:

VAR=Vo-Vc

Que es lo mismo que decir  que existe un 95% de probabilidad de perder como mucho $6.000 en 95 días de cada 100 si todo se mantiene en condiciones normales y la composición del portafolio no varía.

Calculo del Var

Existen múltiples formas de calcular el VaR , mediante simulaciones históricas, modelos paramétricos de varianza, modelos de simulación de montecarlo etc.

Cada de uno tiene diferentes supuestos, y unos requieren de mayor conocimiento estadístico que otros.

En nuestro próximo artículo revisaremos los modelos más simples para calcular el VaR

por Lilian Mora

Exchange-Traded Fixed Income Investments / Inversiones en títulos de renta fija negociados en Bolsa

16 noviembre 2009

En la nota del 9 de noviembre explicamos qué eran las acciones preferentes y cuáles eran sus características, beneficios y riesgos a tener en cuenta a la hora de comprar este tipo de activos. Así mismo dijimos que las acciones preferentes tenían características de renta fija y que se negociaba tanto en mercados organizados como en no organizados.  Al igual que este tipo de activos, existen otras  clases de inversiones similares  denominados Exchange-Traded Fixed Income Investments que como su nombre lo indica, el  primer término “ Exchange-Traded” (negociados en bolsa), significa que los valores se negocian en las bolsas de valores  (principalmente de EE:UU) , las cuales son de fácil adquisición por un inversor individual en la cantidad deseada y con comisiones razonables; El  segundo término “Fixed income” (renta fija) significa que los dividendos o pago de intereses van a ser valores fijos específicos según los términos del prospecto de  la oferta pública inicial (IPO) expedidos en el momento inicial de salir al mercado.

Los Exchange-Traded Fixed Income Investments en general ofrecen una  renta mayor a la las acciones ordinarias y los  bonos que están a disposición de los inversores individuales a través de los mercados bursátiles. Los precios de mercado de estos títulos son relativamente estables, se ven afectados principalmente por los cambios en las tasas de interés y por el deterioro de la condición financiera de la empresa. Las calificaciones de crédito para este tipo de títulos varían desde grado de inversión a sin calificación para los títulos  en o cerca de la quiebra.

Veamos entonces cuales son los tipos de activos que existen dentro de esta categoría:

Los Trust Preferred Securities , TruPSson títulos que en los últimos años pasaron a formar  parte de los títulos  preferidos para nuevas ofertas de emisión. The Trust preferred es  un titulo  híbrido que consta de acciones preferentes emitidas por un fideicomiso especial y un instrumento de deuda emitido por una compañía. El fondo/fideicomiso especial es una filial de la compañía, creada con el único fin de vender y administrar los valores fiduciarios preferentes. El fondo fiduciario  vende sus valores preferidos a los inversionistas y luego utiliza el producto de la venta de los valores fiduciarios preferentes para comprar títulos de deuda (obligaciones, bonos, etc.) de la empresa constituyendo así el fideicomiso. Los títulos de deuda son por lo general obligaciones de deuda junior subordinadas de interés aplazable, que son los títulos de deuda de más bajo ranking emitidos por la empresa, y que generalmente tienen una fecha de vencimiento de 30 a 50 años a partir de la fecha de su emisión.

Los intereses provenientes de los títulos de deuda, son pagados por la empresa al fideicomiso y  se utilizan para financiar el pago de dividendos de las acciones preferentes del fondo. Cuando los títulos de deuda se vencen, el fondo a su vez utiliza esos fondos para pagar los valores fiduciarios preferentes que maduran en la misma fecha que los títulos de la deuda. Los títulos de deuda en general, tienen una cláusula de interés aplazable que permite a la empresa  aplazar el pago de intereses  hasta cinco años, a su elección y por cualquier razón, pero no más allá de la fecha de vencimiento. Un aplazamiento del pago de intereses  va a generar una situación muy desagradable para el titular del fondo ya que la legislación fiscal exige al titular  pagar impuestos sobre los dividendos devengados, a pesar de que los titulares no reciban el dinero en efectivo. La compañía ofrece  una garantía limitada por el Trust preferred que garantiza que, si la empresa paga el pago de intereses al fideicomiso, la empresa garantiza que pagará los pagos de dividendos a los tenedores de los títulos.

Los Third Party Trust Preferred Securities – (TPTPs) son títulos  emitidos  por las firmas de Wall Street  como Morgan Stanley (MS Structured Products) y Citigroup Global Markets, entre otros. Estos títulos se venden bajo una variedad de nombres y siglas como CABCO  Trusts, Corporate Backed Trust Certificates (CBTCs), Corts, PCARS, PPLUS, SATURNS, STEERS trucs, etc. Lo que hacen estas firmas es  comprar acciones preferentes  institucionales y títulos de deuda en el mercado y luego las ponen en un paquete para su venta a  inversores individuales. Para ello, la empresa establece un fondo fiduciario que compra los valores institucionales de la firma y luego vende los TPTPs  a los inversores. Después  el fideicomiso se encarga de recoger el pago de dividendos de los valores subyacentes del emisor y  paga a los inversores sus dividendos según lo establecido en el prospecto de oferta pública inicial del TPTP. El porcentaje de pago de dividendos que paga  a los inversionistas normalmente difiere del pago de dividendos normales, ya  que la firma  en general ha comprado los valores subyacentes con una prima o descuento sobre el precio original de emisión. Otra diferencia fundamental de estos títulos es que generalmente pagan sus dividendos semi-anualmente en lugar de trimestralmente. Estos valores suelen tener  algunas disposiciones de llamado a Rescate que incluye call warrants, que son bastante difíciles de entender, pero que en realidad, siguen siendo exigibles a la par durante o después de cinco años a partir de la fecha de emisión.

Los Exchange-Traded Debt Securities (ETDSs) son títulos de deuda corporativa  destinadas para la venta al inversor individual. En este grupo se incluyen los debentures, pagarés y bonos que se negocian en las bolsas de  valores y se asemejan a las acciones preferentes en sus características básicas. Los ETDS en general, vencen entre  30 a 100 años. Normalmente los títulos de deuda  tienen la  opción a favor del emisor de ser rescatados durante o después de cinco años a partir de la fecha de emisión a la par. La mayoría de estos títulos de deuda pagan intereses  trimestrales. En el pago de intereses y en caso de liquidación, los ETDSs están en un rango inferior a la deuda garantizada de la empresa pero por encima  de las acciones preferentes y ordinarias de la compañía. A diferencia de las emisiones del mercado común de  bonos corporativos  cuya denominación es $ 1000 dólares, los ETDSs se emiten en denominaciones de $ 25 dólares y pueden ser negociados en las bolsas de la misma manera que las acciones ordinarias.

Convertible Preferreds – son títulos que pueden ser convertibles en cualquier momento, a opción del titular del título por un determinado número de acciones ordinarias basadas en un precio de conversión fijado. En general, la empresa  está obligada a convertir  las acciones preferentes siempre que el precio de las acciones comunes sea igual o superior a un precio determinado durante un período determinado, por ejemplo de 20 días de cotización. A veces son rescatables (exigibles) a elección del emisor durante o después de dos a cinco años a partir de la fecha de emisión a un precio de compra indicado bajo  una variedad de circunstancias. En cuanto al pago de dividendos y en caso de liquidación, estas acciones preferentes normalmente están por debajo de la deuda de la empresa , están en igual condiciones que con otros preferentes tradicionales de la empresa y están por encima de las acciones ordinarias. Estos títulos ofrecen la posibilidad de apreciación (o depreciación) de mercado si el precio de las acciones comunes de la empresa aumenta y por lo tanto puede proporcionar protección contra la inflación a los inversores junto con el riesgo de mercado asociado. Generalmente pagan una tasa de dividendo ligeramente inferior a las acciones preferentes. Las disposiciones de conversión puede ser complicadas y cada una debe ser estudiada, ver  el prospecto y las condiciones especiales de conversión antes de considerar una compra.

Mandatory Convertible Securities – títulos convertibles obligatorios  que  pueden ser  similares a las convertible preferreds pero con una excepción muy importante y es que tienen una fecha de conversión fija, es decir, la conversión no es una opción,  se convierten automáticamente en acciones ordinarias a una tasa de conversión variable en términos del número de acciones ordinarias por acción preferente.

Estos títulos tienen muchas disposiciones especiales que deben ser entendidos por el inversor antes de cualquier  compra .En general, pagan tasas de dividendos más altas que  las acciones preferentes. Los valores están generalmente constituidos por un warrant de compra de acciones y un título  la deuda. Son obligatoriamente convertibles en una fecha determinada (generalmente 3 años a partir de la fecha de emisión) en un número variable de  acciones ordinarias de la empresa en función del precio de mercado en la fecha de conversión. El posible inversor debe leer y comprender los términos de estos valores que se resumen en la descripción de estos títulos y el prospecto de oferta pública inicial antes de considerar una compra.

A continuación mostramos un cuadro resumido con las características de cada activo:

Cuadro renta fija